集采價格被砍至“地板價”不改冠脈支架龍頭做大趨勢

    來源: 證券市場紅周刊 作者:王飛

    摘要: 頭部企業將采冠脈支架的成本控制在300元~400元的水平是沒有問題的,甚至部分做得好的企業可以將成本控制在200多元。對比終端700元的價格來看,公司仍可以保證50%~60%的毛利率。

      頭部企業將采冠脈支架的成本控制在300元~400元的水平是沒有問題的,甚至部分做得好的企業可以將成本控制在200多元。對比終端700元的價格來看,公司仍可以保證50%~60%的毛利率。

    松原股份支架

      醫藥集采對醫藥板塊影響顯著,近期集采冠脈支架的價格從均價1.3萬元下降至中標均價700元,降幅遠超市場預期,相關上市公司甚至整個醫藥板塊也應聲下挫。

      面對重大“利空”,接受《紅周刊》記者采訪的青僑陽光基金經理林偉卻表示,“真實影響并不是那么大”。據其測算,冠脈支架的頭部企業仍可以保證50%~60%的毛利率。集采會擠壓冠脈支架的價格體系,但控費節約的資源會推動更多創新型高值耗材的應用,擁有效率和創新優勢的高值耗材龍頭會受益更多創新領域的發展,仍將不斷做大。

      高值耗材板塊面對的主要是短期沖擊

      長期仍有可能保持12%~14%的增速

      《紅周刊》:您對冠脈支架集中帶量采購有哪些判斷和思考?

      林偉:集采帶來的更多的是短期沖擊,對相關醫藥企業來說還達不到不盈利的程度。我們的觀點是,集采對整個行業而言確實是一個利空,但這個利空肯定不是想象中的那么巨大,行業內還是可以承受的,頭部的企業仍然可以實現一個不錯的盈利水平。醫藥行業有其固有的特色,比如原來在渠道代理商這塊的費用是非常重的,還有公司本身很高的銷售費用?,F在是國家幫忙賣產品了,所以渠道的費用會有極大的下降。

      我們做過測算,這些頭部企業將冠脈支架的成本控制在300~400元的水平是沒有問題的,甚至部分做得好的企業可以將成本控制在200多元。對比終端700元的價格來看,仍可以保證50%~60%的毛利率。如果把冠脈支架公司看作普通的制造企業,50%~60%的毛利率水平足以讓擁有效率和創新優勢的頭部企業保持不錯的凈利率水平。從近期相關上市公司的市場表現來看,部分公司就是沒有什么反應的。

      對做得好的公司之外的同業來說,可能承受的壓力要大一些。即便是渠道費用大幅下降,出廠端還是會承受60%~70%的降價壓力,而市場需求量的增長無法彌補這種價格降幅。整個市場可能會有一定的萎縮壓力,相關企業的凈利率水平也會出現下滑,比如從原來40%的凈利水平降到20%多。

      《紅周刊》:冠脈支架龍頭的市場表現也有較大差異,什么原因?

      林偉:分市場來看,部分A股的龍頭企業跌幅較大一些,港股的龍頭跌幅相對較小。我認為之所以會出現這種現象,是因為A股的龍頭不僅受到了冠脈支架集采的影響,同時還受到了如阿托伐他汀等仿制藥的集采、未從疫情中走出來等因素的影響。相反,港股的部分龍頭在冠脈支架業務受損之后,節約的資本有利于其另外的業務,如某家受損的港股龍頭,其子公司的瓣膜業務就得到了發展。這類似于“蹺蹺板效應”。

      對高值耗材這個行業來說,目前的市場可能尚未充分反應,但長期來看,其增長空間仍然比較大。因為高值耗材對應的是高端手術,而這類手術的國內滲透率雖然非常低,但增速很快,這之中是有醫療升級的需求存在的。過去幾年,高值耗材行業的增速在20%左右,這在醫藥行業里面是非常高的?,F在控費使這個增速出現下滑,但仍可能有12%~14%的增速。另外,原來高值耗材多數領域是被外企壟斷的,現在國產替代的速度也很快。所以,我們認為,中國高值耗材行業景氣度長期維持下去是沒有問題的。

      《紅周刊》:冠脈支架是否是高值耗材行業集采開始的信號?

      林偉:確實是這樣。我們之前對中國醫藥行業的變遷進行過梳理,從2011年開始,醫藥行業就進入了“提效+創新”的邏輯,其最重要的變量有兩個,一個是科技,一個是政策。其中,政策的影響是很深的。如醫保局的成立就推動了傳統醫療體系的重構,那些水分高的領域都在擠壓效率,高端仿制藥集采就是其中之一?,F在的冠脈支架就是如此,而高值耗材行業的水分也很高了。

      關于“提效”有三個階段,第一階段是從那種最不合理的輔助用藥開始;第二階段是高度標準化的仿制藥,因為它是分子式,可以一致性評價,大家做出來都差不多;第三階段是去控費非標的產品,如冠脈支架集采,這也是我們正在面臨的階段。這些非標產品的差異就像寶馬和其他類別的汽車一樣,都是汽車但質量不一。第三階段的推動會比較復雜,但國家已經開始在推動了,現在是支架,后面的將會是人工晶體、骨科、關節、球囊等其他高值耗材,這是一個趨勢。

      “提效+創新”是醫藥行業的主邏輯

      三類企業最為受益

      《紅周刊》:“提效”之外,“創新”的邏輯是怎樣的?

      林偉:大家只是看到了控費,但這只是表象。如2011年的大控費之后,醫藥行業中就出現了很多牛股。我們跟蹤樣本醫院的數據發現,在歷年對藥品控費最嚴重的時候,藥品的單藥價格依然在非常穩健的增長,包括衛計委的數據,人均的費用也在穩健的增長,因為醫??刭M了,但不會下調職工醫保繳費的比例。這就是說,總量其實是不受控費影響的。只不過在醫??刭M之后,一定會去扶持一些新的東西,如醫保局也在戰略性的高價購買很多創新的產品。而這將導致我國出現一個很明顯的結構性變遷,即傳統的在被加速擠壓“提效”,“創新”的邏輯在強化。這也是一個很明確的趨勢。

      “創新”有四個階段,分別是copy to China(拷貝到中國)、me too(你有我也有)、me better(你有我優)和first in class(首創)。目前中國正從第二階段向第三階段走。因為me too的產品在專利到期后,也會按照國家非標產品的標準進行競爭“提效”,而只有me better的產品才能具有真正的競爭力。如今年9月份基石藥業把PD-L1市場給了輝瑞、天境生物把CD47單抗授權給艾伯維等,而且多款有國產創新藥獲得了美國的突破性療法認定。

      而且我們也可以看到政策層面的變化,如國家藥監局在CDE(藥品審評中心)里面獨設了突破性療法認定的通道,這就是中國的整個監管體系在倒逼整個醫藥行業往更好的產品性能上去發展。

      《紅周刊》:在您看來,哪類藥企具備這種研發潛力?

      林偉:我認為,首先是國內的藥企而不是國外的企業,因為中國有“工程師紅利”、患者基數大,以及臨床政策更寬松的優勢。其次是相對新興的企業,借鑒國外的經驗,原來的創新可能有40%~50%是初創的新興藥企,現在已提升至70%~80%,大藥企的貢獻越來越低。因為創新有一點創意、創造的屬性,雖然大藥企有各種資源,但并不是規模大就有優勢,有時候更重要的是設計點子,而這些初創的企業在這方面的狀態會更好一些。最后是產業積淀深的企業,這就要求那些創業的核心人物有很深的知識積淀。

      這類企業在港股里面較多,如“18A未盈利生物科技公司”中有好幾家公司符合上述三個特點。

      《紅周刊》:相比國際上的成熟藥企,國內的藥企有怎樣的發展困境及后發優勢?

      林偉:劣勢方面,國內藥企的技術積淀特別是在一些前沿的技術上比較薄。以生物科技幾波明顯的浪潮為例,在80年代的第一波浪潮,是由多肽開始的,而它正是現在長春高新、通化東寶等研發的藥;在2000年前后的第二波浪潮,是由單抗開始的,這其實是現在國內“很火”的PD-1。另外,我們認為,以廣義基因療法為代表的第三波生物科技浪潮已經開啟,而國內藥企的基因編輯等技術非常落后,積淀很淺。因為在2015年之后,國外已經有大量的這種基因療法上市了,而國內自主研發的現在進入臨床的還非常少。

      優勢方面,就是剛才提到的“工程師紅利”、患者基數大、臨床政策更寬松。

      《紅周刊》:中國會出現世界級的醫藥公司嗎?

      林偉:會出現,可能時間會久一點。證據就是以前很少有中國的企業能獲得美國突破性療法,幾十年可能也不會有一個,但在今年9月中國就有好幾家企業上榜。這已經是出現世界級的醫藥公司的跡象了,因為這些產品可能在5年后或者10年后成為一個有國際競爭力的產品。

      《紅周刊》:我們怎樣才能鎖定超額收益呢?

      林偉:在新興藥企中,我們看好的基本上都在港股,科創板中也有一些,但我們覺得,科創板的創新藥企整體的質地與港股的未盈利生物公司還有很大的差距。另外,從估值角度來看,科創板上市創新藥企的估值也會貴很多。所以,投港股和美股應該是一個好的思路。

      當然,如果在特藥、服務方面,A股中也有一些不錯的標的。如CRO浪潮的崛起就是一個非常高度確定的趨勢。另外,CRO也有產業轉移的需求,如全球有些相對標準化的工作正往中國遷移。但需要注意的是,國外CRO企業市銷率平均在1倍~2倍,而國內可能是10倍~20倍。這就是說,雖然CRO行業的景氣度目前非常高,需求非常緊急,但供給也非?;钴S,冒出來的CRO企業非常多。而一旦某個行業小的、新的企業很容易大量的出現,并且還活得特別好,這個行業難免會有周期。

    關鍵詞:

    支架,冠脈

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